Americký dlhopisový trh zažíva jeden z najväčších výpredajov za posledné desaťročia. Výnos 10-ročného amerického štátneho dlhopisu sa 1. októbra 2026 dostal až na 5,342 %, čo bola najvyššia úroveň od roku 2002.
Rast výnosov pritom nie je problém iba pre investorov do dlhopisov. Desaťročný americký Treasury patrí medzi najdôležitejšie referenčné sadzby na svete a nepriamo ovplyvňuje ceny akcií, hypotéky, firemné úvery aj hodnotu dolára.
Pre akciových investorov je dôležitá najmä jedna otázka:
Prečo by mal investor riskovať peniaze v drahých akciách, keď môže pri amerických štátnych dlhopisoch dostať výnos nad 5 %?
Práve tento argument môže byť problémom najmä pre technologické a rastové akcie s vysokým ocenením.
Čo sa dozviete v tomto článku?
Čo sa stalo na dlhopisovom trhu?
Výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov sa počas tretieho kvartálu prudko zvýšil. Reuters uvádza, že tento pohyb predstavoval najväčší kvartálny rast 10-ročného výnosu v tomto storočí. Výpredaj sa pritom netýka iba USA. Vyššie výnosy zasiahli aj Francúzsko, Veľkú Britániu a Japonsko. Podľa údajov amerického Fedu bol výnos 10-ročného Treasury 2. októbra stále približne 5,24 %, zatiaľ čo 30-ročný výnos bol na úrovni okolo 5,61 %.
Dlhopisový trh tak investorom vysiela jasný signál:
dlhodobé peniaze sú výrazne drahšie než ešte pred niekoľkými rokmi.
Čo znamená výnos 10-ročného dlhopisu?
Americký 10-ročný Treasury je štátny dlhopis vydávaný vládou USA.
Investor požičia peniaze americkej vláde a výmenou získava:
- pravidelný úrok,
- a pri splatnosti návrat nominálnej hodnoty.
Výnos dlhopisu ukazuje približnú návratnosť investora pri kúpe za aktuálnu trhovú cenu a držaní do splatnosti.
Ak teda 10-ročný Treasury nesie výnos okolo 5,3 %, investor môže dosiahnuť približne takýto ročný nominálny výnos, ak dlhopis kúpi za aktuálnych podmienok a drží ho do splatnosti. Skutočný výsledok však závisí od ceny nákupu, reinvestovania kupónov, daní a menového kurzu.
Prečo cena dlhopisu klesá, keď jeho výnos rastie?
Toto je základný princíp dlhopisov: Cena dlhopisu a jeho výnos sa pohybujú opačným smerom.
Predstavme si starší dlhopis, ktorý vypláca úrok 3 %. Ak dnes nové dlhopisy ponúkajú 5 %, investor nebude ochotný za starý 3-percentný dlhopis zaplatiť rovnakú cenu. Jeho trhová cena preto musí klesnúť, aby sa jeho efektívny výnos priblížil novým trhovým sadzbám.
Preto veta „Výnosy dlhopisov prudko rastú“ v praxi znamená: „Ceny existujúcich dlhopisov prudko klesajú.“
Prečo výnosy tak prudko rastú?
Za aktuálnym pohybom nie je iba jeden faktor.
1. Obrovský americký štátny dlh
Spojené štáty majú viac než 40 biliónov USD federálneho dlhu a rastúce úrokové náklady. Reuters uvádza, že ročné úroky z amerického dlhu sa približujú k 1 biliónu USD. Čím viac dlhu musí vláda refinancovať, tým viac nových dlhopisov musí umiestňovať na trhu. Ak investori požadujú vyšší výnos, vláda musí platiť viac.
2. Vysoké rozpočtové deficity
Investori sa čoraz viac pozerajú na udržateľnosť amerických verejných financií.
Vyšší deficit znamená:
- viac nových dlhopisov,
- vyššiu ponuku na trhu,
- väčší tlak na výnosy.
3. Inflácia úplne nezmizla
Vyššie ceny energií opäť zvyšujú inflačné riziko. Reuters upozorňuje, že ceny benzínu, dieselu a leteckého paliva vzrástli v dôsledku energetických šokov približne o 60 až 97 %, čo komplikuje boj centrálnych bánk s infláciou. Ak investor očakáva vyššiu infláciu, požaduje aj vyšší výnos.
4. Fed nemusí znižovať sadzby tak rýchlo
Slabšie dáta z amerického trhu práce síce znížili pravdepodobnosť ďalšieho okamžitého zvýšenia sadzieb, ale dlhodobé výnosy zostávajú vysoké.
To ukazuje, že problém už nie je iba: „Čo urobí Fed na ďalšom zasadnutí? Trh rieši aj: „Koľko bude stáť financovanie americkej vlády o päť alebo desať rokov?“
Prečo vysoké výnosy škodia akciám?
Vyšší výnos Treasury môže tlačiť akcie nadol niekoľkými spôsobmi.
1. Dlhopisy začínajú konkurovať akciám
Ak 10-ročný americký dlhopis ponúka viac než 5 %, investor má oveľa atraktívnejšiu alternatívu k akciám než v období nulových sadzieb.
Predstavme si investora s 100 000 USD.
Môže:
- investovať do akcií s neistým výnosom,
- alebo kúpiť americký vládny dlhopis s výnosom okolo 5 %.
Pri 5 % ide približne o: 5 000 USD ročne pred zdanením a ďalšími vplyvmi. To zvyšuje latku, ktorú musia akcie prekonať.
2. Vyššia diskontná sadzba znižuje hodnotu budúcich ziskov
Cena akcie je v princípe hodnotou budúcich peňažných tokov spoločnosti prepočítaných na dnešok. Čím vyššia je úroková sadzba, tým menšiu hodnotu majú vzdialené budúce zisky.
Preto vyššie výnosy najviac zasahujú spoločnosti, ktorých veľká časť hodnoty stojí na ziskoch očakávaných ďaleko v budúcnosti.
Typicky ide o:
- technologické firmy,
- rastové akcie,
- AI spoločnosti,
- firmy s vysokým P/E,
- spoločnosti bez výrazného dnešného cash flow.
3. Firmám rastie cena financovania
Vyšší Treasury yield sa postupne premieta aj do úrokov podnikových dlhopisov a úverov. Firma, ktorá si pred niekoľkými rokmi požičiavala za 3 %, môže pri refinancovaní platiť napríklad 6 % alebo viac.
To znamená:
- vyššie úrokové náklady,
- nižší čistý zisk,
- menej peňazí na investície,
- menej peňazí na spätné odkupy akcií.
Najviac to môže bolieť zadlžené spoločnosti.
4. Vyššie hypotéky oslabujú spotrebiteľa
Výnos 10-ročného Treasury ovplyvňuje aj americké hypotéky. Hypotekárne sadzby sa neodvíjajú od neho mechanicky jeden k jednému, ale dlhodobé Treasury výnosy patria medzi ich hlavné referenčné body.
Vyššie sadzby preto znamenajú:
- drahšie bývanie,
- nižšiu dostupnosť hypoték,
- slabšiu výstavbu,
- menej peňazí domácností na ďalšiu spotrebu.
To sa následne môže prejaviť vo výsledkoch firiem.
Ktoré akcie sú vysokými výnosmi ohrozené najviac?
Najcitlivejšie bývajú rastové spoločnosti s vysokými valuáciami.
Patria sem najmä časti:
- technologického sektora,
- polovodičov,
- AI,
- softvéru,
- biotechnológií,
- stratových rastových spoločností.
To však neznamená, že napríklad Nvidia, Microsoft alebo Amazon automaticky musia klesnúť. Ak ich zisky rastú dostatočne rýchlo, môžu negatívny vplyv vyššej diskontnej sadzby prekonať.
Problém nastáva vtedy, keď: výnos dlhopisov rastie a očakávaný rast ziskov firmy zároveň spomaľuje. Vtedy môže dôjsť k výraznej kompresii valuácie.
Prečo napriek tomu akcie ešte neklesajú dramaticky?
Je zaujímavé, že americké akcie zostávajú relatívne odolné. Reuters uvádza, že Wall Street podporujú očakávania pokračujúceho rastu firemných ziskov, pričom technologické spoločnosti zostávajú silné aj napriek vysokým výnosom.
Dôvodom môže byť najmä:
- silný rast AI firiem,
- dobré firemné výsledky,
- robustná americká ekonomika,
- očakávanie, že Fed nebude sadzby výrazne zvyšovať,
- pokračujúci rast produktivity.
Aktuálne teda prebieha súboj dvoch síl: rast firemných ziskov vs. rast diskontnej sadzby.
Dlhopisy môžu byť opäť reálnou investičnou alternatívou
Počas rokov nulových sadzieb mali dlhopisy pre mnohých investorov slabú atraktivitu. Situácia je dnes úplne iná.
Americké Treasury ponúkajú približne:
| Splatnosť | Výnos začiatkom októbra 2026 |
|---|---|
| 1 rok | okolo 4,4 % |
| 2 roky | okolo 4,8 % |
| 5 rokov | okolo 5,0 % |
| 10 rokov | okolo 5,2 % |
| 30 rokov | okolo 5,6 % |
Aké riziko má 10-ročný Treasury?
Americké štátne dlhopisy majú veľmi nízke kreditné riziko v porovnaní s bežnými firemnými dlhopismi.
Investor však stále nesie:
- úrokové riziko,
- inflačné riziko,
- menové riziko,
- reinvestičné riziko.
Pre slovenského investora je obzvlášť dôležitý USD/EUR kurz. Ak investor zarobí 5 % na americkom dlhopise, ale dolár voči euru oslabí napríklad o 8 %, eurový výsledok môže byť negatívny.
Ako možno investovať do amerických dlhopisov?
Slovenský investor má viacero možností:
- kúpiť jednotlivé americké Treasury,
- použiť dlhopisové ETF,
- investovať do ETF s krátkou splatnosťou,
- investovať do ETF s dlhšou splatnosťou.
Interactive Brokers napríklad poskytuje prístup aj na dlhopisové trhy a zároveň umožňuje nakupovať dlhopisové ETF.
Investovanie do finančných produktov zahŕňa riskovanie. Hodnota vašich investícií sa môže zvýšiť alebo znížiť a straty môžu presiahnuť hodnotu vašej pôvodnej investície.
Pred otvorením účtu si môžete prečítať našu Interactive Brokers recenziu.
Pri ETF je dôležité rozlišovať medzi krátkodobými a dlhodobými dlhopismi. Čím dlhšia je priemerná splatnosť portfólia, tým citlivejšia býva cena ETF na zmenu úrokových sadzieb.
Základné fungovanie ETF vysvetľujeme v článku čo je ETF a ako funguje.
Čo to znamená pre S&P 500?
Vysoký Treasury yield automaticky neznamená pád indexu S&P 500.
Je však protivietor. Ak sa 10-ročný výnos bude dlhodobo pohybovať nad 5 %, investori budú od akcií požadovať vyššiu očakávanú návratnosť. To môže vytvoriť tlak najmä na spoločnosti s najvyššími valuáciami. Na druhej strane, ak rast ziskov zostane silný, S&P 500 môže vysoké výnosy absorbovať.
Viac o americkom indexe nájdete v našom článku S&P 500: ako doň investovať.